近期“中(zhōng)特(tè)估”成为(wèi)A股市场热(rè)门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市(shì)公司(sī)已获外资显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资(zī)者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额(é)前(qián)十(shí)的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构(gòu)跻(jī)身(shēn)国企的(de)前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资(zī)局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成(chéng)为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国(guó)企公(gōng)司的(de)讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了(le)他(tā)们(men)对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国(guó)国(guó)企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企改善治(zhì)理等以增加传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的(de)是(shì)，一(yī)般说来(lái)外(wài)资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们的(de)选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融(róng)类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企(qǐ)公(gōng)司的资本(běn)效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的(de)低估值为(wèi)投(tóu)资(zī)者提(tí)供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取得成效(xiào)，投资(zī)者会重估(gū)国(guó)企的投资(zī)者(zhě)价(jià)值。投(tóu)资者对于能够持(chí)续(xù)提供良好的股东(dōng)回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍的市(shì)净(jìng)率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强它(tā)的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施(shī)等(děng)。尽管(guǎn)这(zhè)次(cì)改(gǎi)革的(de)成(chéng)效仍待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认为国(guó)企(qǐ)主题(tí)是可(kě)传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这(zhè)不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改善他们(men)的财(cái)务表现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资(zī)者的(de)角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的(de)私营(yíng)部(bù)分。随(suí)着事态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分公(gōng)司(sī)的股价有了非(fēi)常(cháng)显著(zhù)的(de)回升，还有类似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已(yǐ)经被(bèi)市场价格反(fǎn)映(yìng)出(chū)来(lái)，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们(m传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思en)永远不会(huì)有百分百的确(què)定(dìng)性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什(shén)么？我们(men)学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的(de)资(zī)产(chǎn)负(fù)债表和(hé)低债务(wù)水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对(duì)国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推动力。

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