文丨明明(míng) 章(zhāng)立聪(cōng) 余经纬

　　跨季结束(shù)后资金利(lì)率自低位(wèi)持续上行，即便税期结束(shù)，资金利率却仍未回落，反而进一(yī)步走高。我(wǒ)们认为主要是源(yuán)于：①货币政策力度边(biān)际转弱(ruò)；②税期走款叠加4月(yuè)信(xìn)贷投放情况较好(hǎo)，导致银行资金(jīn)融出意愿与(yǔ)能力降低。③资金(jīn)较(jiào)为拥挤导致债(zhài)市(shì)敏感度增加(jiā)。考虑假期和月(yuè)末因素，预计短期(qī)内，资金利率下行空间(jiān)有限，波动幅度加大，建议投资(zī)者关注(zhù)资金面的边际变化，警(jǐng)惕流动(dòng)性大幅(fú)收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍近期资金利率(lǜ)持续上(shàng)行。

　　跨季结束后资金(jīn)利率自低位持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而(ér)税期结束后却并(bìng)未回落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜(yè)利(lì)率上行(xíng)幅度(dù)更大。从隔(gé)夜利率角(jiǎo)度(dù)观察，银行与非银(yín)机构间流动性分层现象弱化；此外(wài)，隔夜利(lì)率与7天(tiān)利率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒(dào)挂(guà)。我们认为税(shuì)期(qī)结束，资(zī)金不松，主要有以(yǐ)下几点(diǎn)原因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度边际转弱。

　　稳健的(de)货币政策(cè)坚持(chí)以(yǐ)我为(wèi)主、稳字当头，保持(chí)货币(bì)信贷合理增长，确保(bǎo)利率水平(píng)合适，在(zài)追求经(jīng)济提(tí)振的同时，也(yě)注重防范市场过热带(dài)来的(de)金融风险。在满足(zú)广义(yì)流动性供需匹配的前提下(xià)，货币工具力度可能会有所回摆。从央行的(de)具体操作(zuò)上来看(kàn)，MLF小幅增量续(xù)做，逆(nì)回购投放低(dī)量操作，结构性工具“有(yǒu)进有(yǒu)退”，均预示后(hòu)续政策将更(gèng)加“精准有力”，流(liú)动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠(dié)加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银行资金融出(chū)意愿(已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人yuàn)与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税大月，因此走款可能(néng)对银行间流动性带来了一定的(de)压(yā)力。此外，参考近(jìn)期票据利率走势，预计信贷(dài)增速(sù)较一季度将会有所(suǒ)放缓，但4月预计仍将保持同比(bǐ)多(duō)增的态势。税期缴款叠加信贷(dài)投放，银行系统整体资金(jīn)流出(chū)，因(yīn)此向同业融出的(de)意愿和(hé)能(néng)力有所降低。

　　▍其三，资金较为(wèi)拥挤(jǐ)可能会导致债市脆弱性(xìng)和敏感度增(zēng)加，且投资者对于未来(lái)一个月资金(jīn)利率上行的担忧增加。

　　从(cóng)质(zhì)押式回购成交量和我(wǒ)们测算的杠杆率来看，虽然上周受资金收紧影响(xiǎng)，加杠(gāng)杆(gān)情绪有所降温，但依(yī)然处于历(lì)史相对积极的水(shuǐ)平，导致债市(shì)敏感度增加(jiā)。此外投资者对货币政策力(lì)度(dù)以及跨月资金面情况仍(réng)存担忧，使得市场上对(duì)于未来(lái)一个月内资金(jīn)价格上行的预期更为强烈。

　　▍后(hòu)市展望(wàng)：五一假(jiǎ)期(qī)临近，回购资(zī)金的期限被动拉(lā)长，利率下行空间有限。

　　月末(mò)往(wǎng)往财政集(jí)中支出(chū)，向市(shì)场释放资金；但跨(kuà)月前夕银行(xíng)资金融(róng)出意愿一般较低，预计资金波动幅度较大。对(duì)于(yú)债(zhài)市而言，短期(qī)交(jiāo)易主线或(huò)延续政策与基(jī)本(běn)面预期交(jiāo)易，预(yù)计(jì)利率以(yǐ)震荡(dàng)走势为主，建议投资者关注资金面的边(biān)际变化，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市情绪(xù)以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人▍风险提示(shì)：

　　央(yāng)行(xíng)货币政策不及(jí)预期；经济复苏节奏不及预期；银(yín)行间市场流动性过(guò)快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：泉州电动车网 福建骑行网 已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人