4月美国就业报告(苏修是什么意思，苏修是什么意思gào)大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业(yè)、建筑业(yè)等新增就(jiù)业(yè)均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际(jì)好(hǎo)转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至(zhì)22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服(fú)务业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与(yǔ)零(líng)售(shòu)业的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低(dī)以及(jí)小(xiǎo)时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时(shí)工资增速低于(yú)其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资(zī)增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解(jiě)。最(zuì)能反映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非农就业数(shù)据(jù)将(jiāng)进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需(xū)要关(guān)注季节(jié)因(yīn)子扰动下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。苏修是什么意思，苏修是什么意思非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国(guó)债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国债务上(shàng)限提前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上(shàng)限风波，金融(róng)市场动荡可(kě)能性加(jiā)大(dà)，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期(qī)，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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