来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国银行稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加(jiā)息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升(shēng)至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务(wù)和机(jī)构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月(yuè)处于(yú)高位(wèi)；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会(huì)将评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩(suō)，货(huò)币(bì)政策影响经济(jì)活动(dòng)和通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实(shí)现一(yī)种货币(bì)政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美国出(chū)现经(jīng)济(jì)衰退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议(yì)息会(huì)议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会(huì)议。

　　对(duì)于未(wèi)来利(lì)率终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变(biàn)化(huà)的关键仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水(议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子shuǐ)平(píng)。整体议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避(bì)免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但(dàn)中小银(yín)行(xíng)破产或(huò)依然(rán)会出(chū)现。目(mù)前市场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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