金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近日(rì)的(de)研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业(yè)也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一(yī)些地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份(fèn)行也(yě)出(chū)现(xiàn)下调；而年初(chū)的低(dī)利率放贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)也消失了(le)，新(xīn)发(fā)放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策(cè)任务。政策(cè)改变的原(yuán)因之一(yī)是玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个(gè)是(shì)中央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大(dà)的(de)国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要(yào)提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利(lì)于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的(de)PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策(cè)导向的(de)改变对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今年一季度(dù)已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷(dài)款占比很(hěn)低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而(ér)且中(zhōng)国(guó)经过对(duì)债(zhài)务风险的分部门处(chù)理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业的债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定(dìng)价，利(lì)率出(chū)现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大(dà)催(cuī)化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股(gǔ)息(xī)行业会成为(wèi)替代品，银(yín)行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的(de)业绩真空(kōng)期(qī)，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时(shí)选择(zé)业(yè)绩好但股价(jià)还(hái)未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随(suí)着疫(yì)情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次升(shēng)新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半(bàn)年企(qǐ)业(yè)贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及居民(mín)端复苏(sū)低(dī)于预期的(de)影响。展望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继(jì)续看(kàn)好银(yín)行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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