近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特(tè)估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外(wài)资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改善的标的(八哥鸟寿命是多少年de)，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇(huì)川(chuān)技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球(qiú)主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例如科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投(tóu)资(zī)局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石(shí)化(huà)、华(huá)润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对(duì)这(zhè)些国(guó)企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究(jiū)报告中(zhōng)解释(shì)了他们(men)对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大(dà)。而(ér)资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人(rén)问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去(qù)难(nán)以进入部(bù)分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本(běn)效率(lǜ)还(hái)有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低(dī)估(gū)值为投资(zī)者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如(rú)果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成效，投资者(zhě)会(huì)重估(gū)国(guó)企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以(yǐ)10倍的(de)市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国(guó)企的(de)市(shì)净率低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其(qí)它问题还包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是(shì)“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目前(qián)国企主题(tí)受到(dào)关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量(liàng)的(de)“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为国(guó)企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽(suī)然(rán)它已经从极低(dī)的水平上(shàng)升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续(xù)改(gǎi)善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票(piào)价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国(guó)企的持有或配置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部分能(néng)源(yuán)公司估(gū)值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区(qū)的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部(bù)分(fēn)公司(sī)的(de)股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性(xìng)的(de)观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格(gé)反(fǎn)八哥鸟寿命是多少年映出(chū)来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们(men)永远不(bù)会(huì)有百分百(bǎi)的确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就(jiù)是：跟(gēn)随(suí)政府的政策(cè)投(tóu)资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来(lái)从大量的(de)国有企业(yè)中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈利(lì)能力(lì)已经改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企(qǐ)业(yè)所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要，真正决(jué)定价格的还(hái)八哥鸟寿命是多少年是国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国有企(qǐ)业(yè)的(de)兴(xīng)趣增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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