公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算模式(shì)和券商结算(suàn)模式之(zhī)后(hòu)，一(yī)种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一年(nián)持(chí)有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有(yǒu)落(luò)地的基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也在关注研究这一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来(lái)，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司(sī)撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各(gè)方(fāng)探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基(jī)金。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由(yóu)博道、易(yì)方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有(yǒu)落地(dì)基金(jīn)产(chǎn)品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他券商(shāng)也在积(jī)极研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存(cún)放在托(tuō)管银(yín)行的托管账户，无(wú)须银(yín)证转账到证券公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券(quàn)商开立的资金账户无需实际上(shàng)的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基金(jīn)公(gōng)司(sī)采用申报(bào)交易额(é)度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根据(jù)已(yǐ)申报(bào)的(de)交易额(é)度每日滚动计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额(é)，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交易额(é)度的(de)前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下(xià)基金场内交易(yì)通过经纪券商完成(chéng)，仍然(rán)保留了原(yuán)先券商交易(yì)结算(suàn)模式(shì)的交易前(qián)端控制、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行比较关(guān)注(zhù)的托管资金归(guī)属保管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调动(dòng)了托管行(xíng)的积极(jí)性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金(jīn)与证券(quàn)公司结算模式(shì)的选择，更好地(dì)满足各方差异化的需(xū)求，也印证了(le)券商财(cái)富管理转型已(yǐ)经(jīng)进入(rù)更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)可(kě)以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的(de)同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公司的商业(yè)利益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提供(gōng)更(gèng)多的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一(yī)步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)突破了(le)现行客(kè)户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这(zhè)类(lèi)模式(shì)的创(chuàng)新点，平安(ān)基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收分(fēn)离(lí)：证券公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还(hái)是(shì)比(bǐ)较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往的(de)结算(suàn)模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)有哪(nǎ)些(xiē)优劣势(shì)？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从(cóng)销(xiāo)售(shòu)端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对(duì)产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资(zī)验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行(xíng)结算模(mó)式，有两方面好处：一是(shì)，加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式(shì)的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代(dài)买市(shì)占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一(yī)是，无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环(huán)节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人(rén)士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率与风(fēng)险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强(qiáng)了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优势归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户(hù)，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去(qù)银证转账的步(bù)骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结模式(shì)下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受银证(zhèng)转账时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了(le)证券(quàn)资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务(wù)风险管(guǎn)理。通(tōng)过(guò)交易(yì)交收分离，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)，该(gāi)模式(shì)与托管人结算(suàn)模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付(fù)金与(yǔ)保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人(rén)与券商三(sān)方(fāng)需每(měi)日确立场(chǎng)内/外(wài)资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常(cháng)投资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参(cān)与这(zhè)类业务(wù)还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业(yè)务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这(zhè)类(lèi)业务(wù)具备(bèi)一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算模(mó)式和(hé)券(quàn)商结算模(mó)式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的(de)销售力度，同时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模(mó)式(shì)特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预(yù)计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额(é)留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构(gòu)客户的(de)能力，也(yě)加(jiā)强(qiáng)了公司(sī)品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及一(yī)些(xiē)小改动。但券商和托管行的系(xì)统(tǒng)改动较大，如(rú)在(zài)系(xì)统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个(gè)环节需要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有积一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者极态(tài)度(dù)，愿(yuàn)意布(bù)局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)三(sān)类(lèi)模式

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一(yī)模(mó)式(shì)走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞(dàn)生起，采取的就是(shì)银行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募(mù)基金(jīn)结算的主(zhǔ)流(liú)模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为特殊(shū)结算参(cān)与人与中国(guó)结算进行资金和(hé)证(zhèng)券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根(gēn)据(jù)Wind数(shù)据(jù)，2021年全一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者年一(yī)共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采用(yòng)了(le)券结模式。根据(jù)中金公司统(tǒng)计(jì)，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数(shù)量与规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结算模式(shì)也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结(jié)算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等(děng)产品类型上(shàng)，券结模式(shì)将(jiāng)有较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少(shǎo)人(rén)士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道(dào)的营销支持难度(dù)较大，券结(jié)模式能有效(xiào)推动(一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者dòng)券(quàn)商和基(jī)金(jīn)公司(sī)的合作关系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代(dài)进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因(yīn)素(sù)，也从(cóng)“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与市场环(huán)境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道(dào)的(de)中长期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)陪伴模(mó)式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公(gōng)司(sī)和证券公司(sī)会受益于这(zhè)一(yī)发展变化。

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