4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎenjoy可数吗，joy可不可数o)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环比回(huí)升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情(qíng)影响较大的(de)工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民(mín)出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票(piào)房(fáng)较(jiào)3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱(ruò)，房建(jiàn)开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手(shǒu)房enjoy可数吗，joy可不可数销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下(xià)行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方(fāng)新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑(chēng)低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下(xià)行，但低(dī)基数(shù)及(jí)外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需(xū)求(qiú)链的格局(jú)不(bù)断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续(xù)保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资(zī)较去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财政收入(rù)增(zēng)长有望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和(hé)基建相(xiāng)关支出(chū)有望保持(chí)较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及(jí)预(yù)期(qī)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环(huán)比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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