调(diào)油逻辑提(tí)振(zhèn)成本价格(gé)，从而能够推升芳烃(tīng)价格(gé)，去年二季(jì)度(dù)芳烃市场的热度之高(gāo)也正(zhèng)是(shì)由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者(zhě)观察(chá)到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出(chū)现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由于近期(qī)原油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国(guó)的加息预(yù)期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口后继(jì)续下行，对于(yú)化工特别(bié)是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴(chái)油(yóu)裂差出现下滑，同时(shí)美国汽(qì)油库存在(zài)4月份(fèn)去(qù)库(kù)速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预(yù)期(qī)边际弱化(huà)，对于芳烃(tīng)的(de)支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发(fā)生的时间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大(dà)期货(huò)能化(huà)组组(zǔ)长谢雯表示，发生这(zhè)一(yī)现象的原因更多是始(shǐ)于(yú)路(lù)你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思径依赖，去(qù)年极端的调油行情(qíng)使得市场预(yù)期今年调(diào)油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较(jiào)大，调油商提(tí)前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉升；今(jīn)年的(de)调油(yóu)带(dài)来芳烃美亚价(jià)差处(chù)于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存(cún)较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价(jià)差(chà)进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年在(zài)细节与(yǔ)节奏上又(yòu)有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情一(yī)触即发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后(hòu)调油(yóu)商对于今年(nián)已经(jīng)提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差(chà)一直保(bǎo)持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩国出(chū)口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预(yù)期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份(fèn)就(jiù)启动，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早(zǎo)于去年。但我(wǒ)们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高(gāo)位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达期货分(fēn)析师韩冰冰表示(shì)，今年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求(qiú)的主要时期，而今(jīn)年市场提(tí)前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供需突(tū)然变(biàn)得(dé)紧张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非(fēi)常好(hǎo)，调(diào)油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经(jīng)济下行(xíng)压力较大，油(yóu)品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到，你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思3月份市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润(rùn)却回(huí)落，并拖累形成原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调(diào)油主要(yào)是由于俄乌(wū)冲突(tū)导致原油的(de)出口受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而(ér)导致了美亚套(tào)利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量(liàng)需(xū)求将不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期(qī)货(huò)分(fēn)析师隋(suí)斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下调油需求(qiú)被赋予期待，然(rán)而有(yǒu)了(le)去年二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可(kě)观的(de)经验，部(bù)分工厂提(tí)前(qián)跟美(měi)国工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国(guó)的(de)芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸(mào)易(yì)商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订合同多(duō)采用(yòng)FOB模式(shì)，便(biàn)于其(qí)在窗口打(dǎ)开后及时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提(tí)振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的(de)不(bù)确(què)定和经济可能衰退的背景下调(diào)油需求(qiú)出现了(le)不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈(chéng)现边(biān)际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石(shí)化(huà)和嘉通能(néng)源两套年(nián)产能共500万吨新装置投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应(yīng)端在(zài)4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置(zhì)投产下北方(fāng)低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上(shàng)游(yóu)纯苯(běn)港口库存(cún)攀(pān)升，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没(méi)有真(zhēn)正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估(gū)值(zhí)仍将保持高位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预(yù)期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的(de)成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻(luó)辑再继续(xù)大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库(kù)，成本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯(chún)苯下游(yóu)品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口(kǒu)库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品库(kù)存偏高(gāo)和利润不佳的(de)局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短(duǎn)期(qī)来看价格向上的驱动或(huò)较乏(fá)力。

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