来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落(luò)预(yù)期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具(jù)制造行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数(shù)据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续(xù)修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的可选(xuǎn)消费也(yě)有(yǒu)望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测(cè)当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期(qī)计算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益(yì)于居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提升，自去(qù)年(nián)四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢(huī)复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今(jīn)年(nián)一季度(dù)房地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价(jià)格(gé)增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上(shàn串子是什么意思网络，足球串子是什么意思g)分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需(xū)求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本(běn)下(xià)跌(diē)有(yǒu)关，另一(yī)方面(miàn)，也与年(nián)初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数(shù)水平(píng)，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年(nián)初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同(tóng)期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口串子是什么意思网络，足球串子是什么意思数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提(tí)升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度(dù)减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)消费”和(hé)“更(gèng)多投资(zī)”的居民分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易(yì)往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈(yíng)利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国(guó)10年期(qī)和2年期(qī)国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布(bù)，显示近几周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员(yuán)表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪(jì)要(yào)显示(shì)，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为(wèi)整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确(què)定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势不(bù)太可(kě)能从(cóng)根(gēn)本(běn)上改变(biàn)欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施；债务(wù)法(fǎ)案将(jiāng)设(shè)法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍(réng)将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提(tí)振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推(tuī)动新能(néng)源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国(guó)资(zī)央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着(zhe)力(lì)提(tí)升科(kē)技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力(lì)发(fā)展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回落(luò)。

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