2023年前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他(tā)们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币(bì)等其(qí)它非(fēi)美(měi)货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能(néng)，机构人(rén)士(shì)认为(wèi)人工智能(néng)将为各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服(fú)务业获(huò)诸多(duō)因(yīn)素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去(qù)几年(nián)受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对(duì)中国(guó)持更加乐(lè)观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用(yòng)会降低(dī)欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目(mù)前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性(xìng)的(de)内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个(gè)中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束(shù)、以及(jí)修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持宽松的(de)政策(cè)立场，短(duǎn)期(qī)调整货币(bì)政策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会(huì)是(shì)导致美国经济(jì)名(míng)义上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的(de)通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了(le)投(tóu)资者对于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉(zǒu)的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会(huì)认真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明(míng)显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的(de)银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期(qī)发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行业还是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流(liú)动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期(qī)成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的(de)实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系(xì)风险继(jì)续累积(jī)并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后(hòu)的(de)宽(kuān)松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测。一直以来，在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉10年期政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一(yī)次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字(zì)化(huà)的进程，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的(de)分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的(de)格局，投(tóu)资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视(shì)数字(zì)经济，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技(jì)的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方面(miàn)的投(tóu)入，中国(guó)的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历(lì)史低(dī)位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金(jīn)流(liú)，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的(de)发(fā)展将(jiāng)带来(lái)以(yǐ)下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的(de)算(suàn)力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云(yún)计(jì)算(suàn)服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人(rén)等(děng)以满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及(jí)业界(jiè)高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自(zì)律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一(yī)定(dìng)时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业(yè)内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的(de)数(shù)据可(kě)能(néng)涉(shè)及(jí)到(dào)用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越多(duō)的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在(zài)立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式(shì)人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能(néng)服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工智(zhì)能领域的(de)监管(guǎn)会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票(piào)的(de)估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联(lián)储(chǔ)不(bù)降息 ，那(nà)么(me)10年期(qī)30年期(qī)的美国国(guó)债(zhài)，它的利(lì)率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目(mù)前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预(yù)期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求(qiú)下降(jiàng)和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句(jù)话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认为美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债(zhài)券表现(xiàn)一定(dìng)优(yōu)于(yú)股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们(men)认为(wèi)今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济下(xià)行的时候也非(fēi)常具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和(hé)石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为(wèi)美元(yuán)走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端(duān)制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股(gǔ)分(fēn)子(zi)端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油(yóu)等大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市(shì)场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配(pèi)周期(qī)、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材(cái)料等(děng)行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政(zhèng)策制定(dìng)者继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的(de)下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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