5月13日(rì)，年内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申(shēn)请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中美女脱了个精光露出奶囗和尿囗特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待(dài)，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题(tí)基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布(bù)局可(kě)以更(gèng)好支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多(duō)只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布局(jú)央国企主题(tí)基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量(liàng)发展的(de)要求(qiú)，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标(biāo)的(de)和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特估(gū)和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点关注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今(jīn)年(nián)会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的(de)下(xià)跌(diē)，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业(yè)会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面(miàn)的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特(tè)估(gū)的(de)机会未来(lái)三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层设计对(duì)国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随(suí)之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一(yī)季(jì)度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中(zhōng)信(xìn)证券数据(jù)统计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司(sī)的投研，落实到(dào)日常(cháng)的(de)投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研(yán)力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的(de)股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实(shí)地(dì)调研的(de)的成果，了解国央企经营思路(lù)和(hé)财务导向的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的(de)估值(zhí)体系(xì)，而不(bù)是(shì)简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及(jí)到的行业和(hé)公司，一(yī)直在发(fā)生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域(yù)，因此也是(shì)一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时(shí)局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命美女脱了个精光露出奶囗和尿囗，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估值(zhí)体系进(jìn)行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为(wèi)的(de)拔估(gū)值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国(guó)民(mín)经济的(de)支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符(fú)合国家战略发展发向，更(gèng)需(xū)要承担(dān)社会公共责(zé)任等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估(gū)值方(fāng)式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业(yè)承(chéng)担社(shè)会(huì)价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特色(sè)的价值评价(jià)体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来(lái)国(guó)资委指导国内(nèi)团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估(gū)值，要(yào)重视(shì)股东、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素(sù)对(duì)企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意(yì)义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有(yǒu)利于(yú)提(tí)高估值定价模(mó)型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策(cè)略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比(bǐ)率(lǜ)、资产负(fù)债率、研(yán)发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的(de)方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的(de)衡(héng)量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调政策(cè)优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等(děng)各种因(yīn)素与企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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