来源(yuán)：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会(huì)评(píng)估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次(cì)加息依(yī)然是(shì)共(gòng)识；认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于(yú)银行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要的作用，罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上(shàng)限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的(de)关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美(měi)国核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的(de)速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的(de)政策(cè)紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合(hé)于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策的(de)累积(jī)紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是删(shān)除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或(huò)将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导致(zhì)了家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就(jiù)意(yì)味着(zhe)也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息(xī)，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的(de)影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如(rú)果国会(huì)不(bù)尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会(huì)预算(suàn)办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开(kāi)始降罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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