金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地(dì)方债的规模和(hé)地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资者是地(dì)方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩水的(de)背(bèi)景下，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的(de)前(qián)提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务(wù)余(yú)额的(de)比例关系。“今后应word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅加大中央政府的(de)发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地(dì)方政府通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地方政府投融(róng)资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍(réng)然把城(chéng)投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅是地方政府下设的投融(róng)资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与政府无(wú)关(guān)的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的(de)债务主要包(bāo)括(kuò)向银行借款和(hé)发(fā)行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿(yì)元(yuán)以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平(píng)台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债(zhài)之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍属(shǔ)于(yú)地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省(shěng)乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平(píng)均票(piào)面利(lì)率(lǜ)降幅(fú)也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显(xiǎn)下(xià)降。为此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政府应该确(què)保城投(tóu)债的(de)按时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶(è)化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政(zhèng)府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要(yào)增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协十三届全国(guó)委员(yuán)会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提(tí)案(àn)的(de)答复(fù)中表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适时出(chū)台制(zhì)度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出的(de)有效方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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