4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高(gāo)基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物(wù)流(liú)指数环(huán)比有所(suǒ)下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车(chē)、电子、机(jī)械电子等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的(de)工业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数(shù)影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低(dī)于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策(cè)及车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国(guó)内旅(lǚ)游出(chū)行人数及(jí)总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收没带罩子让捏了一节课感受窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频(pín)数据(jù)显示(shì)4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资(zī)金情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参(cān)见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升没带罩子让捏了一节课感受——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期贷(dài)款延(yán)续年初至今的较强势(shì)头、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继(jì)续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资较去年(nián)同期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退(没带罩子让捏了一节课感受tuì)税低基数下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关支出(chū)有(yǒu)望保持(chí)较快增长——预计(jì)政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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