文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济和资本(běn)市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这(zhè)里我们(men)尝试回答(dá)两个(gè)问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加(jiā)、提前还贷(dài)等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速(sù)放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可(kě)支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷(dài)款支持(chí)证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素(sù)的(de)规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于(yú)理财(cái)市场(chǎng)的变(biàn)化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财(c哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季ái)等资产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益(yì)于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在(zài)继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研(yán)究(jiū)院(yuàn)数据(jù)显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季="存(cún)款去哪儿（天风宏观宋雪涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207946.png">

　　总(zǒng)的(de)来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行(xíng)为或将延续(xù)哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下(xià)来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)环境好(hǎo)转和(hé)存款利(lì)率下滑的(de)背景下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增来(lái)进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期(qī)，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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