金融(róng)界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动(dòng)力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不(bù)来，有利(lì)于(yú)物价相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行(xíng)业(yè)震(zhèn)荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低(dī)可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的(de)需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的(de)转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么(me)也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业(yè)相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计(jì)局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于(yú)通(tō青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗ng)缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩(suō)一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因为经(jīng)济基本面和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障到(dào)位(wèi)，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本(běn)质上受时(shí)滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布会上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近期市场热议的(de)中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低(dī)位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计下半年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价(jià)和(hé)房价(jià)“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边(biān)际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足(zú)央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非(fēi)经济(jì)政策(cè)对企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续(xù)恢(huī)复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币与有效需求或供给(gě青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗i)的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济(jì)预(yù)期在经历一轮(lún)上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛(niú)的(de)重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需求不(bù)足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业(yè)景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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