金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因(yīn)为(wèi)昆明国(guó)资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和(hé)包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规(guī)模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的(de)机构投资(zī)者是地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常(cháng)艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了(le)。需要调(diào)整中(zhōng)央和(hé)地方(fāng)之间债务(wù)余额(é)的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天pan style="BOX-SIZING: border-box">城(chéng)投平台(tái)成为地方(fāng)债(zhài)务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作(zuò)由地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很难完(wán)全独立成(chéng)为(wèi)与政府(fǔ)无关的(de)纯(chún)市(shì)场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向(xiàng)银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方债务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模(mó)明显超过地方政府的一(yī)般(bān)债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明(míng)城投债(zhài)仍(réng)属于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还(hái)贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省(shěng)土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用(yòng)债市场都造(zào)成(chéng)负(fù)面(miàn)冲(chōng)击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几年融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风(fēng)险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投(tóu)债(zhài)的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债(zhài)来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要(yào)增(zēng)强城投(tóu)债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低(dī)成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即(jí)在(zài)政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外(wài)，对(duì)于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资(zī)产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案(àn)的答复中表示，将适(shì)时出(chū)台(tái)制(zhì)度规(guī)定及操作细则(zé)，探索国(guó)有权(quán)益份(fèn)额规(guī)范化退出(chū)的有效方式和(hé)途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获(huò)得收(shōu)入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市(sh切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天ì)公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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