文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人(rén)孙(sūn)永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连续(xù)13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时(shí)间里，居民部(bù)门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融(róng)资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还(hái)款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房(fáng)支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民(mín)存(cún)款下滑(huá)可能的(de)原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益(yì)回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力则不断长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还(hái)贷力度一(yī)是因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数(shù)据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投(tóu)资而(ér)积攒(zǎn)下(xià)来的(de)储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环(huán)境好(hǎo)转和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续(xù)回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的金额在(zài)资(zī)产池未偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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