4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基(jī)数(shù)提(tí)振，预(yù)计(jì)当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工(gōng)率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策(cè)及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得(dé)到集中释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年的什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民(mín)消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情(qíng)况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍(réng)待(dài)恢复(fù)，工业品价格(gé)同(tóng)比继续(xù)回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低(dī)基数(shù)及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不(bù)断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年(nián)初至(zhì)今(jīn)的较强什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融工具(jù)继续带动基建投资(zī)和企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比(bǐ)增速(sù)或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及政府债(zhài)融资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持(chí)较快增(zēng)长——预计(jì)政策(cè)性银(yín)行金融工(gōng)具(jù)仍是近期准财政的(de)主要发(fā)力渠(qú)道(dào)。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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