调油(yóu)逻(luó)辑(jí)提振成本价格，从(cóng)而能够(gòu)推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这(zhè)个(gè)逻辑主导。然而(ér)，今年(nián)与去年的步调明显不(bù)一(yī)。期货日(rì)报(bào)记(jì)者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远(yuǎn)超市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两方面，一方面(miàn)由于近(jìn)期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一德期(qī)货分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美的(de)滞(zhì)涨格局(jú)，以及美国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的(de)预期再(zài)起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前(qián)期(qī)缺口后继(jì)续下行，对于化工(gōng)特别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成(chéng)品油裂差(chà)方面，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的预期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃(tīng)的支(zhī)撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰(fēng)，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到(dào)来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市场预期今(jīn)年(nián)调油逻辑发生(shēng)的概率(lǜ)仍较大，调油商(shāng)提前(qián)准备(bèi)原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去年调油逻(luó)辑是(shì)调(diào)油(yóu)实实(shí)在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅(fú)拉升(shēng)；今年的调(diào)油带来(lái)芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在(zài)细节与节奏上(shàng)又有差异(yì)，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷(wán)值调油(yóu)料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情(qíng)一(yī)触即(jí)发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油(yóu)商对于今年(nián)已(yǐ)经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚(yà)价差一直(zhí)保(bǎo)持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚洲芳烃流(liú)向美国创(chuàng)造套利空间(jiān)，同时我们从去年(nián)四(sì)季度至(zhì)今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一(yī)窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期(qī)，今年市场的调(diào)油逻辑在(zài)3月份就(jiù)启动，提(tí)早并迅速将芳烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于(yú)高位徘徊的(de)状态(tài)，意味(wèi)着调(diào)油(yóu)逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份(fèn)是是(shì)炒作调(diào)油需求(qiú)的主要时期，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑(jí)应该不及去年。“去(qù)年受(shòu)俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美(měi)地(dì)区成品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力(lì)较大(dà)，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油(yóu)品(pǐn)利润却(què)回落，并拖累形成(chéng)原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂(chǎng)对(duì)于调油(yóu)行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度(dù)美国(guó)出行(xíng)旺季下调油需(xū)求被赋予期待(dài)，然而有了(le)去年二季度调油需求增加下亚(yà)美(měi)套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前(qián)跟美国(guó)工(gōng)厂签订了长约，今(jīn)年的(de)出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调(diào)油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订(dìng)合同多(duō)采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但(dàn)是整体对(duì)于芳烃价格的(de)提振高度将(jiāng)极大可能不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油(yóu)价波(bō)动(dòng)加剧，近期原油(yóu)库存低(dī)位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未来(lái)需求的不确定(dìng)和经济可能衰退的(de)背景下调油需(xū)求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边(biān)际走弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消(xiāo)费走(zǒu)弱的(de)影响下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投产下北(běi)方低价货(huò)源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库存(cún)及上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑(jí)边(biān)际弱化，但是现在(zài)还没有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬开始美国(guó)汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持(chí)高位(wèi)，但是(shì)在当前衰退(tuì)预(yù)期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油消费的成(chéng)色(sè)或(huò)较预期(qī)大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相(xiāng)对原油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再(zài)继续(xù)大幅(fú)发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的(de)供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合(hé)约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时(shí)间下(xià)市场博弈增大。”隋斐(fěi)5公里是多少米 5公里是多少步表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目(mù)前国(guó)内纯(chún)苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利5公里是多少米 5公里是多少步(lì)之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯(běn)港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库(kù)存偏高(gāo)和利润不佳(jiā)的局面，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累(lèi)库压力(lì)，短期来看价(jià)格(gé)向上的(de)驱动或较乏(fá)力(lì)。

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