事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的(de)服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续(xù)低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商品和服(fú)务，在价(jià)格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自年初(chū)以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较(jiào)上月回(huí)落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量(liàng)上(shàng)市，价格(gé)分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影响，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料和加(jiā)工(gōng)工(gōng)业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原(yuán)油(yóu)等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油(yóu)加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供(gōng)应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所回(huí)落(luò)，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价(jià铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢)格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有限公司

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