什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间p>

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行(xíng)业回(huí)升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均(jūn)边际(jì)回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业(yè)服务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业(yè)的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国(guó)潜在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)程度之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落(luò)速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数(shù)据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据(jù)的走(zǒu)势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务(wù)上限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大(dà)，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入(rù)衰退概(gài)率增(zēng)加(jiā)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季(jì)节性有关》

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