金融(róng)界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越(yuè)被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背(bèi)景下，地方(fāng)政(zhèng)府的(de)财权与事权(quán)不匹(pǐ)配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需(xū)要(yào)调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地方政府通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企(qǐ)业(yè)公开发行的(de)公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设的(de)投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码已经成(chéng)为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债之和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式(shì)的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)速(sù)下降(jiàng)甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务利(lì)息覆盖程度(dù)不腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的(de)信(xìn)用债市(shì)场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和(hé)天津(jīn)等(děng)近几年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题(tí)，反而(ér)会(huì)恶化区(qū)域信(xìn)用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需(xū)要持续(xù)举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政府信用，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议(yì)中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本(běn)的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协十三届(jiè)全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份(fèn)额(é)规(guī)范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的(de)优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获(huò)得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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