事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益率好于(yú)活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的两种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款当前利(lì)率处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大(dà)行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何影响？是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考(kǎo机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息)虑到(dào)此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率下(xià)调(diào)的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市(shì)场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期(qī)，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前(qián)通(tōng)知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期(qī)，支取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期(qī)和(hé)金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一(yī)天通知存款必(bì)须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七(qī)天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向个(gè)人(rén)和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客(kè)户(hù)签订(dìng)协(xié)议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低(dī)留存(cún)额（含）的(de)部(bù)分(fēn)按(àn)活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规定(dìng)的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了(le)国有银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致(zhì)部分城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民存(cún)款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人存款推(tuī)动，资(zī)管资金回(huí)表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应的(de)则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触(chù)发(fā)因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十(shí)年期(qī)国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下调存款利(lì)率，如(rú)一年期定(dìng)期(qī)存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过(guò)后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均成交面积(jī)两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三(sān)线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个(gè)城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷款政策(cè)的调(diào)整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工(gōng)率连周(zhōu)下滑(huá)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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