调油逻辑(jí)提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与去(qù)年的(de)步调(diào)明(míng)显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续出现了(le)9连跌(diē)，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗="遭(zāo)遇9连跌！这(zhè)两个品种逻(luó)辑已变……" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504074517227.png">

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要(yào)原因在(zài)于两方面，一方(fāng)面由(yóu)于近期原油大跌(diē)，另一方(fāng)面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德(dé)期货(huò)分(fēn)析(xī)师(shī)郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原(yuán)油近(jìn)期回补前期缺口后继续(xù)下行，对(duì)于化工特别是(shì)与之相(xiāng)关性(xìng)相对较强的(de)PTA形(xíng)成成(chéng)本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差(chà)方面，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽(qì)油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需(xū)求(qiú)的预(yù)期边际弱(ruò)化，对于芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了(le)芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月(yuè)初达(dá)到顶峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢雯(wén)表示(shì)，发生这一(yī)现(xiàn)象的原因(yīn)更多(duō)是始于(yú)路(lù)径依赖(lài)，去年极(jí)端的调油(yóu)行情(qíng)使得市场预(yù)期今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在(zài)在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油带(dài)来(lái)芳(fāng)烃美(měi)亚价(jià)差处于(yú)往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时(shí)市场对于美(měi)国(guó)高辛烷值(zhí)调油料的(de)短缺没有提早预(yù)期，导致旺(wàng)季(jì)来临后行情一(yī)触即发(fā)，而经历过去年(nián)的大幅波动，随(suí)后调油商对于今(jīn)年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国创造套利空(kōng)间，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩国出口美国(guó)芳烃的数(shù)量(liàng)保持(chí)相(xiāng)对(duì)高位可(kě)以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的(de)检修(xiū)预期(qī)，今(jīn)年市(shì)场(chǎng)的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动(dòng)，这(zhè)明(míng)显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处(chù)于高位徘(pái)徊的状态(tài)，意味(wèi)着调(diào)油逻辑已经在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融(róng)融达期货分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去(qù)年芳烃走(zǒu)势存(cún)在(zài)着(zhe)节奏的(de)差(chà)异，去年5月份是是(shì)炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调油逻辑应(yīng)该(gāi)不及(jí)去年(nián)。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需(xū)突(tū)然(rán)变得紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是欧(ōu)美经济下行压力较(jiào)大(dà)，油(yóu)品需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可(kě)以看到(dào)，3月份(fèn)市场因炒作调(diào)油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖累形成(chéng)原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需(xū)求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚(yà)套利(lì)窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美(měi)国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂(chǎng)对(duì)于调(diào)油(yóu)行情有所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量需(xū)求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋(suí)斐(fěi)看(kàn)来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季(jì)度调油需求增加(jiā)下亚美套利利(lì)润可观(guān)的经(jīng)验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了长约，今(jīn)年(nián)的出口周期(qī)有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国运往美(měi)国(guó)的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季(jì)出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易(yì)商今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企(qǐ)业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时(shí)变更(gèng)流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察今年调油大概率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但是整体对(duì)于芳(fāng)烃价格的提振高度将(jiāng)极大可(kě)能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需求的不确定和(hé)经(jīng)济可(kě)能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了(le)不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来(lái)看，实(shí)则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉(jiā)通能源两套年(nián)产能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下(xià)游(yóu)消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下北方(fāng)低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及(jí)上游纯苯港口(kǒu)库存攀(pān)升，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边(biān)际弱化，但是(shì)现在还没有真正进入美(měi)国汽油的(de)消费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开始美国(guó)汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当前(qián)衰退(tuì)预期以及(jí)美联储加息背(bèi)景下，成品油消费的成色或较预期(qī)大(dà)打折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点(diǎn)已经(jīng)看(kàn)到，调油逻(luó)辑(jí)再继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约(yuē)换月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较(jiào)长的时间(j芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗iān)下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库(kù)存去库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游同(tóng)样面临成品库存(cún)偏高和利(lì)润(rùn)不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压(yā)力，短期(qī)来看价格向上的驱(qū)动(dòng)或较乏力。

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