金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被重视。如(rú)何(hé)如何处(chù)置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包(bāo)括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚(shàng)有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的(de)机(jī)构(gòu)投(tóu)资者是地方(fāng)债的(de)主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的(de)还是(shì)城投(tóu)债务、非(fēi)标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩(suō)水的(de)背景下(xià)，地方政府的财权(quán)与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸(tū)显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央(yāng)和地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加(jiā)大中(zh1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CTōng)央(yāng)政府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建(jiàn)议，中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)策(cè)上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台明(míng)确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通(tōng)常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融(róng)资(zī)机(jī)构，很难完全独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全(quán)国城投有息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经成为地(dì)方(fāng)债务的(de)主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方政(zhèng)府背书的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏(piān)弱(ruò)区(qū)域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海(hǎi)、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资(zī)成(chéng)本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持(chí)续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首(shǒu)先要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债方(fāng)面(miàn)，也希(xī)望中央(yāng)给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日(rì)，国资(zī)委在对(duì)政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制(zhì)度(dù)规(guī)定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的(de)优(yōu)势，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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