来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是(sh抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年ì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制造景气(qì)度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均(j抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年ūn)衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年(nián)一(yī)季(jì)度制造业(yè)、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业(yè)迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调(diào)整(zhěng)为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外(wài)出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)乐(lè)的量(liàng)价分位(wèi)数水平均处(chù)在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造(zào)业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程(chéng)有关(guān)。其中(zhōng)，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于(yú)国(guó)内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动；其次是汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性(xìng)走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受(shòu)制(zhì)于(yú)价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在(zài)高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生(shēng)产及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外总需(xū)求回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季(jì)度居民(mín)收入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复持续(xù)向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国(guó)内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑(huá)和(hé)库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制造业去(qù)库进程(chéng)已进(jìn)入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国(guó)高(gāo)收(shōu)益(yì)债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在(zài)一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币政策将需要进(jìn)一(yī)步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会(huì)议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济(jì)和(hé)通胀前景重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的(de)紧张局(jú)势不(bù)太可(kě)能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判(pàn)；众(zhòng)议院(yuàn)共和(hé)党希(xī)望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要(yào)提(tí)振消费持(chí)续回升(shēng)的(de)动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环(huán)促(cù)进机(jī)制；四(sì)是，研究(jiū)制定(dìng)关(guān)于营造放心(xīn)消费环(huán)境的(de)政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走(zǒu)在前(qián)列(liè)，着力提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下(xià)一步(bù)将制定实施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

未经允许不得转载：泉州电动车网 福建骑行网 抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年