来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲(jìn果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的)，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加(jiā)息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关(guān)于(yú)降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联(lián)邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国(guó)债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济(jì)活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确(què)银(yín)行风(fēng)险导致(zhì)了(le)家庭和(hé)企业信贷(dài)的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的影响存(cún)在(zài)不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达(dá)到(dào)限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不(bù)需要利率提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)仍(réng)在(zài)低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高(gāo)度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提(tí)高债务上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国(guó)会预(yù)算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依(yī)然会出(chū)现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低。

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