文|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局发布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工业企(qǐ)业营(yíng)业(yè)收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看(kàn)，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润(130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元rùn)由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业(yè)和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化(huà)，中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，是(shì)整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业(yè)内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好(hǎo)的(de)行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回(huí)升幅度较大的(de)行(xíng)业主要是机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天然气开采等(děng)其(qí)他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利(lì)用的增(zēng)速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业和装备(bèi)制(zhì)造(zào)业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益(yì)于国(guó)内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速(sù)降幅由负(fù)转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基数较低，汽车制(zhì)造(zào)业当月利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化(huà)学制品跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工、化(huà)学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机通(tōng)信(xìn)和电子设备(bèi)跌(diē)幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个(gè)行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印刷和(hé)记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持低(dī)位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回(huí)落130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机(jī)械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理利润累计增速(sù)上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利(lì)润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工业企业(yè)利润增速能(néng)否(fǒu)转正(zhèng)？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次(cì)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业(yè)的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)分析》报(bào)告，报告作(zuò)者张静静、张一(yī)平(píng)，联系人(rén)罗丹(dān)

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