4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指(zhǐ)数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业(yè)生产(chǎn)可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月(在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及(jí)车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较(jiào)2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居民(mín)此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以来地(dì)产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工(gōng)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比继续(xù)回(huí)落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(t在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录ài)、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美(měi)的一体化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景(jǐng)下房贷(dài)/居(jū)民贷(dài)款需求(qiú)有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金融工具(jù)仍(réng)是近(jìn)期准财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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