金融(róng)界(jiè)4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发(fā)布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价(jià)相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币(bì)政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年(nián)、22年服area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数(fú)务业(yè)只创(chuàng)造了(le)100万(wàn)个岗位(wèi)，两年(nián)加起(qǐ)来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹(jì)上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强调没有(yǒu)通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一(yī)般具(jù)有(yǒu)物价(jià)水平持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是(shì)因为经济(jì)基(jī)本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去(qù)年(nián)3月国(guó)际油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回(huí)落(luò)并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国(guó)经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家统计发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前(qián)数(shù)据呈现(xiàn)复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供(gōng)应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和其他(tā)不可(kě)贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的(de)通胀走势最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化而言，居(jū)民(mín)消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前(qián)的物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民(mín)风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数(fú)务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济(jì)增长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高(gāo)，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩张(zhāng)对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波(bō)动率再(zài)次(cì)抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占(zhàn)优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外(wài)部(bù)因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不(bù)足(zú)相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境下(xià)，产业周期(qī)上行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸显。

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