4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济(jì)动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子(zi)、机械电(diàn)子(zi)等(děng)受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句)2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开(kāi)工(gōng)节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动(dò三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句ng)能能(néng)否再度(dù)上行(xíng)。基(jī)建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局(jú)不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回升背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带(dài)动基建投资(zī)和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关支出有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近期准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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