2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的(de)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册的基(jī)金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同(homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢tóng)期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们对(duì)于市(shì)场动(dòng)态的(de)看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席(xí)市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区(qū)投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地(dì)产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等(děng)其它非美(měi)货(huò)币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半(bàn)年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需(xū)要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季度超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要(yào)来自(zì)外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàhomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢ng)环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松(sōng)货(huò)币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策不(bù)变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们(men)认(rèn)为(wèi)GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增(zēng)长(zhǎng)则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复是(shì)否结束(shù)、以及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美(měi)国(guó)银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经(jīng)济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地(dì)区(qū)面临的(de)通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余(yú)下(xià)时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经(jīng)最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的(de)环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或(huò)许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美(měi)联储(chǔ)可(kě)能要到(dào)了明(míng)年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落(luò)的速度不够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是(shì)非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题(tí)，市场(chǎng)对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流(liú)动性下(xià)降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美(měi)国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季(jì)度开始，美国将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能(néng)在(zài)年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年(nián)降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在(zài)美联(lián)储加息接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一(yī)次(cì)加息前(qián)后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性(xìng)是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数(shù)字化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推理环(huán)节(jié)都(dōu)需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的(de)服(fú)务(wù)器，以及配套的(de)交换机(jī)、光(guāng)模块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布(bù)式计(jì)算(suàn)部署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的投入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别(bié)是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)海量(liàng)数(shù)据(jù)进行训练(liàn)，数据(jù)采集(jí)、清(qīng)洗(xǐ)和标(biāo)注服务(wù)将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将(jiāng)大(dà)举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人(rén)等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及(jí)业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的(de)知(zhī)情权(quán)以(yǐ)及行业(yè)自律(lǜ)是有其必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工(gōng)智能安全与可(kě)控性的高度(dù)重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模(mó)型(xíng)的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要一定时(shí)间观(guān)察(chá)其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术(shù)发展方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发(fā)限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提(tí)供者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作(zuò)，我(wǒ)们(men)相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资(zī)产类(lèi)别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国股票(piào)的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下(xià)走，利(lì)率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票(piào)的部(bù)分摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票(piào)估(gū)值压力(lì)会(huì)减小。商品受全球(qiú)总需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国(guó)优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话(huà)说，目(mù)前(qián)的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也(yě)会(huì)受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于(yú)需求(qiú)下(xià)降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企；契(qì)合数字中国(guó)建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继续支持(chí)经济增(zēng)长，最近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下(xià)调就是(shì)明(míng)证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达(dá)市(shì)场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债券收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和(hé)最(zuì)终降息(xī)的(de)定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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