5月13日，年(nián)内(nèi)首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发(fā)布公(gōng)告(gào)称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估(gū)值方(fāng)式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现(xiàn)启动(dòng)“比(bǐ)例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积(jī)极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认(rèn)为确(què)实(shí)会成为引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)，基(jī)本(běn)面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企主题(tí)基(jī)金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企(qǐ)的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题(tí)基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是(shì)因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一(yī)方面是(shì)落实(shí)公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展的(de)要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参(cān)与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂。梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市>

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为(wèi)两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自(zì)己(jǐ)目(mù)前(qián)重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或(huò)地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的(de)机会(huì)，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会(huì)受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年(nián)市(shì)场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，中特估(gū)是(shì)过(guò)去5年(nián)10年改(gǎi)革的(de)成(chéng)果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估(gū)的(de)投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数字经济(jì)和(hé)“一带(dài)一路”的(de)主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每(měi)一个(gè)央(yāng)国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公(gōng)司(sī)经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已经显露(lù)出(chū)不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的(de)投研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国(guó)央企构建专门的股票(piào)库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研(yán)的的成(chéng)果，了(le)解国央(yāng)企经营思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化(huà)，结(jié)合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市认识：首先要(yào)认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础上构建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中(zhōng)国(guó)特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用(yòng)国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能(néng)够(gòu)抓(zhuā)住中特估(gū)这波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随(suí)着时局的变(biàn)化，也(yě)在增(zēng)加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大(dà)的认(rèn)知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央企发展要符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对(duì)于(yú)国(guó)央企的估(gū)值方(fāng)式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私(sī)人(rén)股东权益出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法的单一价(jià)值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会(huì)整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的(de)可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会(huì)责任等(děng)要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企业内在价值(zhí)的积(jī)极作(zuò)用梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性(xìng)和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策(cè)略(lüè)构建等实务(wù)工作(zuò)中(zhōng)，都(dōu)有成(chéng)熟(shú)的量化(huà)指标可(kě)以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收(shōu)益(yì)率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理李欣更细致分(fēn)析(xī)在估值(zhí)思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其(qí)包(bāo)括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力(lì)和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因(yīn)素在(zài)对(duì)估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色(sè)的(de)估值体系(xì)与传统的(de)估值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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