调油逻(luó)辑(jí)提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场的热度(dù)之(zhī)高也正是(shì)由这个逻(luó)辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年与去年的步(bù)调明显不(bù)一。期货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期(qī)货盘面已连续(xù)出现了(le)9连(lián)跌，从走势(shì)上来(lái)看，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面(miàn)由于(yú)近期原(yuán)油大(dà)跌，另(lìng)一方面(miàn)近期成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧美的(de)滞涨格局，以(yǐ)及美国的(de)加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的(de)预期(qī)再起。而(ér)原(yuán)油供应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原油(yóu)近期(qī)回补前期缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对于(yú)化工(gōng)特别是(shì)与之相关(guān)性相对(duì)较强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于美(měi)国调油需求的(de)预期边际弱化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年(nián)芳(fāng)烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰(fēng)，今年(nián)调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化(huà)组组长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生(shēng)这(zhè)一现象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年(nián)极(jí)端(duān)的调油行(xíng)情(qíng)使得市场预(yù)期今(jīn)年(nián)调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前(qián)准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑(jí)是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往(wǎng)年(nián)同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚(yà)价(jià)差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去年在细节与节奏上又(yòu)有差异(yì)，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调(diào)油料(liào)的短缺(quē)没有提早预期(qī)，导致旺季(jì)来临后行情一触(chù)即发(fā)，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对(duì)于今(jīn)年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差一直保持相对(d猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方uì)高位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国创造(zào)套利空间，同时我们从去年四季度(dù)至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一(yī)窥究(jiū)竟。猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今(jīn)年(nián)市场的调(diào)油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态(tài)，意(yì)味着调油(yóu)逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华融(róng)融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地(dì)区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解利润非(fēi)常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧(ōu)美经济下(xià)行压力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调(diào)油需(xū)求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落(luò)，并(bìng)拖(tuō)累形成原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出口受限以及(jí)疫情影响(xiǎng)下(xià)美(měi)国炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的(de)辛烷需求(qiú)无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析师隋(suí)斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季(jì)度调油需求增加(jiā)下亚美(měi)套利利润(rùn)可观的(de)经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口周期(qī)有所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳(fāng)烃(tīng)出口量观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量已达去年调油(yóu)季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价波动加(jiā)剧，近期原(yuán)油库(kù)存(cún)低位回升，汽油(yóu)裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下降，在对未来需求的不确定和经济可(kě)能衰退的背景下调(diào)油需(xū)求出现(xiàn)了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来(lái)看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通能源两套年(nián)产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置(zhì)投产和(hé)下游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北(běi)方(fāng)低(dī)价(jià)货源冲击华(huá)东，下(xià)游硬胶产品利(lì)润不佳(jiā)，成品库存偏(piān)高(gāo)的局(jú)面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存(cún)及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑边际弱化，但是(shì)现(xiàn)在还没有真(zhēn)正进入美国(guó)汽油的消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期(qī)以及美联储加息(xī)背(bèi)景下，成品油消费的成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对原油的价差高(gāo)点已经看到，调油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅发酵的(de)概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将(jiāng)回归自身的(de)供需基(jī)本(běn)面。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主力合(hé)约换月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相对较长的时(shí)间下市场博(bó)弈(yì)增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅累库(kù)，成本端的扰动对(duì) PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前国(guó)内纯苯下(xià)游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库(kù)存去库(kù)力(lì)度减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏(piān)高和利润(rùn)不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压(yā)力(lì)，短(duǎn)期来看(kàn)价(jià)格(gé)向(xiàng)上的驱动或较乏力(lì)。

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