原(yuán)本被(bèi)视为极其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却又一(yī)次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是(shì)白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节(jié)动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了(le)不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压能(néng)力足够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一(yī)轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企业(yè)的一个共(gòng)同(tóng)主题是(shì)去(qù)库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收和利润分别(bié)占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表现之一(yī)是优(yōu)势品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业集(jí)中度不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格(gé)局下企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业(yè)经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基(jī)本(běn)保持(chí)了(le)两位数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性(xìng)的增长，疫情放开后消费(fèi)场景(jǐng)的(de)多元化，对于中(zhōng)国白酒的(de)复兴是一(yī)个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速(sù)发(fā)展的企业，基(jī)本形(xíng)成了(le)中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报(bào)中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高端(duān)一(yī)如(rú)既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量(liàng)都以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅(fú)增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中(zhōng)高(gāo)端(duān)，白(bái)酒产业(yè)不约而同都(dōu)在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化(huà)的(de)需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放(fàng)。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业(yè)为(wèi)持续(xù)保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于品类和(hé)产品的名酒格(gé)局(jú)很快(kuài)形成，中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在(zài)前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企(qǐ)业(yè)规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯队(duì)，都是在各自(zì)省内(nèi)有一定话语权(quán)、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例(lì)而(ér)言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期(qī)基(jī)数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型(xíng)是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子(zi)，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白(bái)酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证(zhèng)了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季(jì)度(dù)末，总体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现整个市(shì)场除了茅台供不(bù)应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明(míng)除茅(máo)台以外(wài)社(shè)会库存(cún)很大(dà)，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今(jīn)年下(xià)半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发展的(de)时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国(guó)家经济面的(de)恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域(yù)中小企业(yè)仍然(rán)会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互(hù)动平(píng)台(tái)回答投资(zī)者关于库存的问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在(zài)过去三年，受疫情影响线下(xià)消(xiāo)费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库(kù)存(cún)积压。从产能来(lái)看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产(chǎn)量在(zài)不断下降，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩是(shì)不(bù)争(zhēng)的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规(guī)模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力(lì)，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企年(niá鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗n)报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化(huà)得快(kuài)，谁(shuí)的价格(gé)倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能(néng)在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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