公(gōng)募基金交易(yì)结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见(jiàn)的托管(guǎn)人(rén)结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立(lì)的(de)博道盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基(jī)金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前(qián)正在发(fā)行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发(fā)证券有落(luò)地的基(jī)金(jīn)产品之外，其他(tā)券商、基(jī)金公司也在关(guān)注研究(jiū)这一(yī)新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时(shí)代(dài)。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算模式是(shì)最(zuì)早出现也(yě)是最为成熟的基(jī)金结(jié)算模(mó)式(shì)。到了(le)2017年，券商结(jié)算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力(lì)抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子(nián)3月8日成(chéng)立(lì)的博(bó)道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家(jiā)基金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落(luò)地(dì)基金产品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放(fàng)在托管银行的托(tuō)管账户，无(wú)须银(yín)证转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结模式的最(zuì)大(dà)不(bù)同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银(yín)行(xíng)，在券(quàn)商开立的资(zī)金账户(hù)无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申(shēn)报的(de)交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场内交易额度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下(xià)基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍(réng)然保留了(le)原先(xiān)券商交易结算模式(shì)的(de)交易(yì)前端控(kòng)制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金(jīn)归(guī)属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司结算模式的(de)选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券商财富管(guǎn)理转型(xíng)已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于(yú)降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一步(bù)促进，金融机(jī)构为广大投(tóu)资人(rén)提供更多的(de)交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突(tū)破了(le)现(xiàn)行客户交易结算资(zī)金的(de)三方(fāng)存管框架，谈及这类模式(shì)的(de)创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离(lí)：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易(yì)进行前(qián)端验资验券；三是日终资金(jīn)对(duì)账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商(shāng)业(yè)模(mó)式创新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结算模式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较(jiào)陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结(jié)算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申(shēn)购(gòu)赎回都通过(guò)券(quàn)商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也是通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成(chéng)，可(kě)以全方(fāng)位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托(tuō)管银行结算模(mó)式，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算(suàn)模式(shì)，捆(kǔn)绑了商(shāng)业(yè)利益(yì)，有利于(yú)券商代买市占(zhàn)率的(de)提升。博时基金券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析(xī)称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还(hái)有基(jī)金(jīn)人士认为，对于(yú)基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面的(de)需求，相？过往的结算模式(shì)体现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也(yě)简化(huà)了开户环(huán)节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)主要优势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不(bù)是(shì)集中于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和(hé)券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了(le)普通券(quàn)结模式下资(zī)金分(fēn)散管理，资金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账(zhàng)时(shí)间(jiān)范(fàn)围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银(yín)行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务(wù)风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资(zī)验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责(zé)交(jiāo)收；日终资金对账实现证券(quàn)公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点(diǎn)不(bù)足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模(mó)式，该(gāi)模式与(yǔ)托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)一致(zhì)，对(duì)投资(zī)组(zǔ)合而言需按月(yuè)计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券商三方需(xū)每(měi)日(rì)确(què)立(lì)场内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决于投资组合(hé)交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业(yè)务(wù)还(hái)涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决等(děng)问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部对(duì)这一业务进(jìn)行了(le)探讨，业务(wù)操作(zuò)上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人(rén)士表示(shì)，这类(lèi)业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行结(jié)算模式和券(quàn)商结(jié)算模式，这(zhè)一模(mó)式可以(yǐ)同时激(jī)发银(yín)行、券商双方的销售(shòu)力度，同时(shí)在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安(ān)基金(jīn)相(xiāng)关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为(wèi)这是(shì)一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新的行业(yè)发展趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博(bó)道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算(suàn)模式下(xià)的场内交易前端验资验(yàn)券相(xiāng)关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些(xiē)银(yín)行、券(quàn)商对(duì)此也(yě)抱有积极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)25年(nián)以来(lái)，结算(suàn)模式发生(shēng)了(le)重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银(yín)行(xíng)托管人结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前(qián)公募(mù)基金结(jié)算的(de)主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算(suàn)参与人与中国结(jié)算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年(nián)全(quán)年一(yī)共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基(jī)金(jīn)数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据(jù)全部基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式(shì)的(de)创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权(quán)益(yì)市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财富管理业务高速发(fā)展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指(zhǐ)数型基(jī)金等(děng)产(chǎn)品类型上，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内人(rén)士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)在中(zhōng)小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道(dào)的营销(xiāo)支(zhī)持难(nán)度较大(dà)，券结模式(shì)能有效推动(dòng)券商和(hé)基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人(rén)士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续(xù)开始试水，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已经(jīng)从(cóng)“拼(pīn)数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量”时代(dài)：发展的边(biān)际制约因素(sù)，也从“投入(rù)成本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适(shì)度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的(de)中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金(jīn)公(gōng)司(sī)和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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