金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的(de)研(yán)报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金(jīn)融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特(tè)估(gū)和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资(zī)产规模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该(gāi)在(zài)1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季(jì)度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàn喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹g)。部分投(tóu)资者对于地(dì)产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务(wù)风险的(de)分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的(de)很(hěn)多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季(jì)来看今(jīn)年喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季(jì)改(gǎi)善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的(de)原因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙(yǐ)管(guǎn)多时(shí)，对(duì)银(yín)行估值(zhí)不(bù)会再(zài)有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗(luó)列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳(wěn)定的(de)高股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股权(quán)投资(zī)的国企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行(xíng)估值也要(yào)相应抬(tái)升，本(běn)质(zhì)原(yuán)因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营(yíng)环(huán)境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告中表示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的(de)景气度(dù)均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复(fù)喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹苏。资(zī)产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚(jù)焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定(dìng)价(jià)以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的(de)催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当前时(shí)点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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