来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达(dá)到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关(guān)于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健(jiàn)康且具(jù)有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制diào)主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债(zhài)、机构债(zhài)务和(hé)机构(gòu)抵押(yā)贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将评(píng)估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计(jì)，一些额外的(de)政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致(zhì)了(le)家庭(tíng)和(hé)企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来(lái)体现（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制)调，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共识(shí)，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到(dào)了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也(yě)就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如(rú)果没(méi)有达成债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提(tí)高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概率或(huò)较低。

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