来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行(xíng)需求(qiú)释放催化(huà)下游消费(fèi)回(huí)暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工；服务(wù)业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济(jì)脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然(rán)受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外(wài)需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业(yè)分化特(tè)征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度(dù)明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全(quán)年增速(sù)，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而(ér)建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业增(zēng)加值增(zēng)速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增(zēng)速(sù)）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现(xiàn)高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)均处在(zài)高景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受(shòu)制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石(shí)化(huà)链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压(yā)的(de)购房(fáng)、服(fú)务(wù)性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费数据(jù)看，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务(wù)业恢(huī)复(fù)持续向好，有(yǒu)望带(dài)动(dòng)相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年(nián)6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调(diào)查(chá)结果显示(shì)，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释(shì)放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和(hé)2年(nián)期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(m10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱ài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动(dòng)几乎(hū)没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确(què)定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需要进一步进(jìn)入(rù)限制(zhì)性区域，终端利(lì)率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和(hé)公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱bù)伦(lún)特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各区价(jià)格(gé)指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持(chí)续回升(shēng)的(de)动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心(xīn)消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企(qǐ)着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化(huà)产业(yè)体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化(huà)提(tí)升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落(luò)细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持(chí)续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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