金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的(de)一(yī)封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债(zhài)在内的(de)各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财(cái)权(quán)与事权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显(x夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话iǎn)出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高的前提(tí)下，我国地(dì)方政府的(de)杠(gāng)杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间债务余额的(de)比例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发(fā)债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务(wù)成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通过出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平(píng)台成为(wèi)地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债(zhài)与地(dì)方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前(qián)一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高(gāo)等(děng)级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还(hái)贷方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的(de夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话)东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资(zī)者(zhě)的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国(guó)企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续(xù)举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要(yào)增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公司(sī)能够具备(bèi)低成本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协(xié)十三(sān)届全国委员会(huì)第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充(chōng)分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地(dì)方政府的(de)信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

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