4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于(yú)以往年(nián)份(fèn)，或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业(yè)报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节(j雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间ié)性有(yǒu)关。其(qí)中，新增(z雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间ēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此前超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边际好转。例(lì)如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行(xíng)业新增就(jiù)业(yè)从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低(dī)位，反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的(de)差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著(zhù)高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力(lì)供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数据将进一(yī)步削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据(jù)的(de)走势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资(zī)增速回升(shēng)，预计(jì)联(lián)储将(jiāng)维持(chí)相(xiāng)对(duì)市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上限提前(qián)触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不(bù)排(pái)除(chú)金融风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但(dàn)或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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