原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调(diào)整周期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一(yī)个共同主题(t大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企í)是去(qù)库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协(xié)会(huì)公布的(de)数据，2022年(nián)白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的(de)表现之一是优势(shì)品牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连(lián)续多(duō)年下(xià)降，行业(yè)集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白(bái)酒行(xíng)业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成(chéng)为产业经济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也(yě)在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实(shí)现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费场景(jǐng)的多元化，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快(kuài)速发(fā)展的企业，基本形成了(le)中高(gāo)端驱动增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在(zài)年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量(liàng)都以超两位(wèi)数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品线全(quán)价(jià)格带布局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了(le)各酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施(shī)技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业(yè)为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利(lì)用自(zì)身的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入(rù)累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒(héng)强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别(bié)是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话(huà)语权(quán)、有较(jiào)大(dà)市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队(duì)的分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样(yàng)完成产(chǎn)品(pǐn)升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是因为(wèi)去年同期(qī)基数较高，以及公司主动进(jìn)行了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务(wù)体(tǐ)量和利润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠(qú)道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利(lì)能(néng)力，但透过(guò)年报，白酒的高(gāo)库存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基本都在两位(wèi)数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况亦(yì)能一定程度上(shàng)反映当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同(tóng)负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应(yīng)求以外，其他(tā)产品都(dōu)存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经(jīng)济面的恢复(fù)以及社会活动的(de)复苏(sū)，会(huì)加速(sù)去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不(bù)小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者(zhě)关系互动平台回答投(tóu)资者关(guān)于库存的问题时就(jiù)谈到(dào)，五(wǔ)粮液(yè)产品渠(qú)道(dào)库(kù)存量(liàng)不到一个(gè)月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其(qí)在(zài)过(guò)去(qù)三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造(zào)成了社会(huì)库存积压。从产能来(lái)看，近十(shí)年来白酒产量在(zài)不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习(xí)惯的变(biàn)化(huà)，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模(mó)恢(huī)复的前(qián)提下，白酒去库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全(quán)行(xíng)业各环节都在努力(lì)，其中最关(guān)键的(de)是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复(fù)得(dé)快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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