公(gōng)募基(jī)金交(jiāo)易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见(jiàn)的(de)托管人结算模式和券商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一(yī)年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博道基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内(nèi)人(rén)士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结(jié)算模式迎来新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大(dà)限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年(nián)的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的(de)有力抓手，之(zhī)后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品(pǐn)的(de)券商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券(quàn)公(gōng)司进(jìn)行(xíng)交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式(shì)下(xià)，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券(quàn)公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的(de)资金账户无(wú)需实际上的银证转账存入(rù)资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品(pǐn)资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金余额(é)，以实(shí)现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完成(chéng)，解决(jué)了部分托管行(xíng)比较关注的(de)托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司(sī)结(jié)算模式的(de)选择，更好地满足(zú)各方差异化的需(xū)求(qiú)，也(yě)印证了券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模(mó)式备选可以有助于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的(de)优质交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的(de)趋(qū)势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供(gōng)更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算(suàn)资(zī)金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资验券；三是(shì)日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托(tuō)管人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交(jiāo)易结算模式(shì)，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注(zhù)的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过(guò)券(quàn)商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防(fáng)控异(yì)常交易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道商业(yè)模式的创新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于(yú)券商(shāng)代买市占(zhàn)率(lǜ)的提(tí)升(shēng)。博时基(jī)金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外(wài)资(zī)金分布(bù)，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认为，对于基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资(zī)金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同(tóng)时也(yě)简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确(què)认(rèn)；而(ér)相比托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不(bù)是(shì)集中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存(cún)放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分(fēn)散(sàn)管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受银证转账时(shí)间范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日(rì)常(cháng)投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确各(gè)方(fāng)职责(zé)所(suǒ)在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司(sī)前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对接对账，可防范(fàn)资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)几点不足之处(chù)：一方(fāng)面(miàn)，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)，该模式与托管人结算(suàn)模式(shì)一致(zhì)，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于(yú)投资组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增(zēng)加(jiā)日(rì)常投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还(hái)涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行(xíng)了(le)探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人(rén)士表(biǎo)示，这(zhè)类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可(kě)以(yǐ)同时(shí)激发(fā)银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的(de)行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式(shì)、托(tuō)管人结算模(mó)式均有比较(jiào)优(yōu)势；对(duì)托管人而(ér)言，产品资金(jīn)全额(é)留存在托管账户，无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留(liú)沿(yán)用券商结算模(mó)式下的场内交易(yì)前端(duān)验资验券相(xiāng)关流程和(hé)业(yè)务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和(hé)托(tuō)管行的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模式(shì)来看(kàn)，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券(quàn)商对此也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)三(sān)类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流模(mó)式。这一(yī)模式是(shì)，基(jī)金管理人租(zū)用券商的交易席(xí)位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管人(rén)作为特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中(zhōng)国结(jié)算进(jìn)行(xíng)资金(jīn)和证(zhèng)券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式(shì)在2017年(nián)启动试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率(lǜ)改善及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大模(mó)式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益(yì)市(shì)场行情修(xiū)复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式(shì)将有较大发(fā)展空(kōng)间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得(dé)银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金(jīn)公司(sī)的合作(zuò)关(guān)系(xì)，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表示，券(quàn)结(jié)模式保有量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对于托管行(xíng)有一(yī)个制衡的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司(sī)为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大公司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后(hòu)会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大也(yě)表示，券商(shāng)结算模(mó)式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本较大、技(jì)术(shù)系统探索较困(kùn)难(nán)”转变为(wèi)“产品策略与市(shì)场环(huán)境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体(tǐ)验的(de)舒(shū)适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠(qú)道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续(xù)提(tí)供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的基金(jīn)公司和证券公司会受(shòu)益(yì)于这一(yī)发(fā)展变化。

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