4月(yuè)中国(guó)宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外(wài)经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续回升(shēng)香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区(qū)间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同(tóng)期(qī)低基数(shù)提振同(tóng)比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出(chū)台降价(jià)政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民(mín)此(cǐ)前(qián)受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所(suǒ)放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期(qī)同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环(huán)比(bǐ)较香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行(xíng)，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产业链的(de)升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需(xū)求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续(xù)带动基(jī)建(jiàn)投资和(hé)企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资(zī)较去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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