近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机(jī)构认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净买入额(é)最多的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股(gǔ)票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东行业(yè)。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增持多(duō)家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了(le)幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企公司的(de)讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在(zài)最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)事关重(zhòng)大(dà)。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关(guān)注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与他们的(de)选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分外资的选股池(chí)子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资者认为国企(qǐ)长期(qī)的低估值(zhí)为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会(huì)重估国企的投(tóu)资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够持(chí)续提供良(liáng)好的股东回报的(de)公(gōng)司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价(jià)的。例(lì)如日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国，贵州茅台过去20年(nián)的平(píng)均每(měi)年的(de)净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重(zhòng)要原(yuán)因之(zhī)一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净(jìng)率(lǜ)低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互(hù)动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的(de)同时增强它的(de)商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对(duì)中国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公司(sī)估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利(lì)润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点是(shì)看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组合经理只关注经(jīng)济的(de)私营部分(fēn)。随(su日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国í)着事(shì)态(tài)改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例(lì)如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东(dōng)地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣(qù)的(de)行(xíng)业部分公司的(de)股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的(de)观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市(shì)场价(jià)格(gé)反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的(de)国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机制来(lái)从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改(gǎi)进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善的(de)企(qǐ)业。同时(shí)，这些(xiē)企业(yè)所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良好的资产负(fù)债表和低(dī)债务水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使外国(guó)投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国有企业股价的(de)额外(wài)推动力。

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