金融(róng)界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形债，其(qí)规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们(men)普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等(děng)地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事(shì)权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)并不算高的前(qián)提(tí)下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要(yào)调整中央和(hé)地方之间(jiān)债(zhài)务余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政府通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确(què)城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政府投融资机(jī)构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由(yóu)地方政(zhèng)府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政府下设的(de)投融资机构，很难完(wán)全独立(lì)成为与政府无(wú)关的纯市场化的(de)企(qǐ)业(yè)。城投(tóu)的(de)债务主要包括向银(yín)行借(jiè)款和发(fā)行(xíng)债(zhài)券融资(zī)这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地(dì)方债务的(de)主要(yào)体现形式，规(guī)模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的(de)一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债(zhài)的(de)收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地(dì)方政(zhèng)府应该新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉确保(bǎo)城投债的按(àn)时(shí)兑(duì)付。因为违约(yuē)不(bù)仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融(róng)资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区(qū)域经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但(dàn)建(jiàn)议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的(d新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉e)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全国委(wěi)员会第五次会议第(dì)00503号(hào)提案(àn)的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范化(huà)退(tuì)出的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权(quán)获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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