来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“一(yī)季(jì)度(dù)经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信(xìn)贷(dài)的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美(měi)国(guó)经济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。关于银行和债务上(shàng)限，强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活(huó)动(dòng)以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估(gū)货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适(shì)合于(yú)随着时间的推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响的(de)程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那(nà)么(me)高(gāo)，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就意味着(zhe)也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成债(zhài)务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美(měi)国(guó)财(cái)政部于(yú)今年(nián)1月(yuè)宣布采取特(tè)别措施(shī)，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行(xíng)风险演变成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降息概(gài)率或较低。

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