事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么及通(tōng)知存款自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款是什么？通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期(qī)，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对(duì)协(xié)定额度以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当(dāng)前利率处于(yú)什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么rong>1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实(shí)际利率(lǜ)有(yǒu)何(hé)影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源于目前存款利(lì)率市(shì)场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限：国有(yǒu)银(yín)行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提前(qián)一天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通(tōng)知(zhī)银(yín)行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的期(qī)限长短(duǎn)划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一(yī)天通(tōng)知存款必须提前一(yī)天通知约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是指(zhǐ)银(yín)行与(yǔ)客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账户(hù)的每日留(liú)存金额，结算(suàn)账户每(měi)日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按(àn)活期(qī)存款利率计息(xī)，超(chāo)过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定的(de)协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银(yín)行(xíng)、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新(xīn)规(guī)上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主要集(jí)中(zhōng)在城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个(gè)人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于(yú)个人存款(kuǎn)的(de)规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预(yù)期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和协定(dìng)存款利(lì)率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十(shí)年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下(xià)调存(cún)款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资(zī)与工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及(jí)需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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